自營商股票期貨空很大？！－阿斯匹靈的理財航路

最近台股相對弱勢
外資當然是關鍵的主導人物
不過最近如果有注意的人
可以看到另一個特殊現象
從期交所每天公佈的三大法人期貨部位觀察

http://www.taifex.com.tw/chinese/3/7_12_3.asp

可以發現到自營商雖然台指期貨作多快4000口
不過股票期貨卻是有21萬口的空單
遠比外資的3萬口空單多了７倍
自營商這樣做大空
後面有什麼原因呢？

圖中是自營商的股票期貨淨部位走勢圖
這是累積到8/7的數據
可以看到自營商期貨空單那時候就有１５萬口的空單
相當於市值８３億的股票賣出部位
（到8/9已經是２１萬口，９５億的賣出部位）
可以說是非常大的空單
在去年8月的時候
也有類似的情形發生
但是今年又更加激烈
是什麼原因呢？

有些朋友可能不了解什麼是股票期貨
這邊大概講解一下
這是期交所在幾年前推出的商品
不過因為成交量都不大
因此熱度不夠
所以也就很少人會操作
不過這一年來交易量已經慢慢上升
因此投資人是可以多加著墨了

從圖中的解說來看
主要有三點好處

１。交易時間比現貨長

你可以提早在開盤之前進場
當然也可以提早了解市場對於個股的變化
也可以在現貨結束後繼續交易
如果看到期貨殺尾盤或拉尾盤
都還是能夠應變的

２。槓桿比融資還大

水能載舟亦能覆舟
這是優點也是缺點
如果需要槓桿的人
那麼這個功能是很好的

第三點讓我容後再敘
先來繼續上面分析自營商股票空單的情況
由於股票期貨成交量不大
因此當有人想要大量買進某檔股票期貨的時候
就會跟券商詢價
也就是說自營商是必須擔任造市者的工作
是必須跟市場的交易站在反向的
那麼我們就來看看自營商股票空單的背後
是誰在做這麼大量的＂買方＂呢

由於股票期貨ＯＩ（未平倉量）往往都不多
因此自營商空單大幅增加
那麼就找一下近期ＯＩ增加最多的標的即可
近期ＯＩ增加最多的就是12月份到期的中信金期貨
可以看到在7月以前
ＯＩ都只有固定５４口而已
在７月中之後
連續兩天每天固定增加１萬口ＯＩ
很明顯就是自營商的空單所造成的
到最近已經有５萬多口的ＯＩ
是自營商股票期貨空單的最大部位

也就是說市場上是有人
大量買進中信金的股票期貨的
除了中信金之外
ＯＩ增加比較明顯的還有..

上面三檔股票期貨
也是ＯＩ增加比較明顯的標的
可以看到都是金融股
這倒底是什麼原因
會讓市場某些人大量買進股票期貨呢？

在近一步解釋之前
我們來觀察一下自營商的現貨買超排行
可以看到自營商近３０天買超的前四名
就是上面股票期貨空單的標的
剛剛看到中信金的股票期貨ＯＩ就有５萬多口
由於一口期貨等於２張現股
因此是相當於１０萬多張的中信金
所以可以觀察到
自營商在放空中信金股票股票的同時
也同步買超兩倍數的現股來作避險
因此自營商是沒有風險的
（期現貨的價差就是他的利潤來源）

因此如果扣掉自營商股票期貨的避險買盤
（到上週五已經有市值９３億之多）
那麼自營商是已經明顯轉為賣超了
反過來想跟自營商買股票期貨的人
到底是什麼原因呢？

上圖就是中信金的除權息資料
以及近期中信銀證的進出明細
（因為中信銀證是近期現貨賣超最多的券商）
可以看到中信金是在７／１７除息
從進出明細可以發現到
７／１７之前
是持續有明顯賣超的情況
超過了６萬張的部位

為什麼要在除息前
持續地賣出股票呢？
這就是之前還沒提到的
股票期貨的第三個優點

３。沒有稅率的問題

由於你買進的是股票期貨
因此當除權息的時候
股票期貨雖然也會跟著調整
也就是說你還是會有權息的利潤
但是是沒有稅率的問題

以中信金為例子
他的可扣抵稅率約為１０%左右
假設有人年收入是３００萬
那麼他的稅率就是３０%
如果他參與除權息
就必須多繳中間那２０%的差額
是很不划算的
所以如果他先賣掉股票的現貨
轉為買進股票期貨
這樣就可以省掉中間稅率的差額了

因此最後就可以把利用股票期貨避稅的方式
畫成如下的流程圖

因此這就是自營商最近大量放空股票期貨的背後原因
這些期貨部位在除權息結束後沒多久
就會持續地回補了
由於都是一買一賣
基本上對市場是沒有太大的影響的

不過大家都看到股票期貨的大量空單
而忽略掉自營商的重要腳色
就是＂莊家＂
也就是說在正常狀況下
當自營商股票期貨作多的時候
表示市場上大多人都是做空的
相反地
當自營商股票期貨作空的時候
表示市場上大多的人是作多的

我們再把第一章圖拿出來看一下

上圖就是第一張圖的原稿
我們忽略掉大量空單的地方
來看看紫色圈圈的地方
可以看到當自營商股票期貨作空的時候
（也就是大多人都作多的時候）
指數就做頭反轉下跌
相反地
當自營商股票期貨作多的時候
（也就是大多人都作空的時候）
指數就是震盪走高的格局

因此當這批大量空單結束之後
是可以透過自營商股票期貨的部位
藉著觀察一般投資人的動向
來當作另一項籌碼的指標
未來這個新指標有什麼變化
我也會在第一時間跟大家分享的。