OP教學-指數變動的跌有它 @ 阿斯匹靈的理財航路

Delta的意義就是指數變動一點，選擇權可以變動的點數，假設投資人買進賭上漲的買權，這個買權的Delta是0.2的話，就表示指數變動一點的話這個買權的變動就是0.2，也就是說如果指數大漲100點，那麼這個買權就會上漲100 × 0.2 ＝ 20點，相反地，如果大盤下跌100點，這個買權也是會下跌20點的。

不過選擇權的Delta值會隨著履約價的不同也會有不同的變化，下表是提供給大家參考的範例，不一定符合精準的公式。

假設台指期貨=9000點，賭上漲的買權（Call）Delta值變化如下表：

買權（Call）Delta值變化表
價內外	履約價	Delta值
價外	9300	0.2
	9200	0.3
	9100	0.4
價平	9000	0.5
價內	8900	0.6
	8800	0.7
	8700	0.8

上表可以看到選擇權會有分價內、價平跟價外三種情況，接近指數的履約價我們稱作價平，有履約價值的我們稱作價內，還沒有履約價值的我們稱做為價外，由於上表是買權的情況，因此接近指數的9000 Call就是價平的商品，9100～9300的買權由於都大於目前的指數，所以買權還沒有實質的價值，因此都是屬於價外的買權，由於指數已經大於8700～8900，所以這些都是屬於價內的買權了。

買權的Delta值在價平的時候一定是0.5，也就是大盤漲100點，價平的買權可以上漲50點，如果是價外的買權那麼就會小於0.5，而且越價外Delta值就會越小，如果是價內的買權，那麼都會大於0.5，而且越是價內就會是越大的。

所以從上表可以得知，選擇權的Delta值是會隨著價內外的不同會有不一樣的情況，因此當指數一有變動的時候，那麼Delta值是會跟著變動的，上表的Delta值是在台指期貨指數在9000點的情況，假設指數大漲100點來到9100點的話，上述的選擇權Delta值就會變成下表：

買權（Call）Delta值變化表
價內外	履約價	Delta值
價外	9300	0.3
價外	9200	0.4
價平	9100	0.5
價內	9000	0.6
	8900	0.7
	8800	0.8
	8700	0.9

可以看到當指數上漲100點之後，由於9000 Call變成是價內的情況，因此Delta值是從價平的0.5上升到價內的0.6，也就是說如果你在台指期貨9000點時買進9000 Call，當台指期貨上漲100點來到9100點時，9000 Call會上漲50點，但是當台指期貨再從9100點上漲100點來到9200點時，9000 Call變成是會上漲60點的。

所以買權的特色就是會隨著指數的上漲而越漲越快。
（賣權的特色就是會隨著指數的下跌而越漲越快。）

相反地，如果台指期貨是下跌100點來到8900點的話，上述的選擇權Delta值就會變成下表：

買權（Call）Delta值變化表
價內外	履約價	Delta值
價外	9300	0.1
	9200	0.2
	9100	0.3
	9000	0.4
價平	8900	0.5
價內	8800	0.6
價內	8700	0.7

可以看到當指數下跌100點之後，由於9000 Call變成是價外的情況，因此Delta值是從價平的0.5下降到價外的0.4，也就是說如果你在台指期貨9000點時買進9000 Call，當台指期貨下跌100點來到8900點時，9000 Call會下跌50點，但是當台指期貨再從8900點下跌100點來到8800點時，9000 Call變成是會下跌40點的。

所以買權的另一個特色就是隨著指數的下跌會越跌越慢
（賣權的特色就是會隨著指數的上漲而越跌越慢。）

選擇權的Delta值除了會跟著指數變動之外，還會跟著時間、隱含波動率等許多因素變化，不過比較明顯的除了指數之外就是時間了，我們來看看選擇權的Delta值跟時間的關係表：

買權（Call）Delta值變化表
價內外	履約價	近月	遠月
價外	9300	0.1	0.2
	9200	0.2	0.3
	9100	0.3	0.4
價平	9000	0.5	0.5
價內	8900	0.7	0.6
	8800	0.8	0.7
	8700	0.9	0.8

在台灣的市場上，選擇權會有不同的到期時間，分別為週選擇權（下週三到期）、近月選擇權（當月的第三個週三到期）還有遠月選擇權（隔月的第三個週三到期），另外還有3、6、9及12月的選擇權。

我們從表中可以看到，無論是近月還是遠月的9000 Call，Delta值都是0.5，也就是說價平的Delta值是不會隨著時間變化的，另外可以看到價外的買權在近月的部分是比較小的，而價內的買權在近月的部分反而是比較大的，所以選擇權的另一個特色就是：

價外的選擇權隨著時間流失，漲跌會越來越慢。
價內的選擇權隨著時間流失，漲跌會越來越快。

所以從上面的幾個表格我們可以知道，隨著指數的變化還有時間的流失，選擇權的Delta值都會跟著改變，因此投資人在操作選擇權的時候，不能用以往操作股票或期貨的線性思維來看待選擇權，在過去你看漲大盤就可以買進股票或台指期貨，然後大盤上漲後就可以有預期得到的利潤，不過在操作選擇權的時候，如果沒有精準的看法，就會發現往往利潤是不如想像的，所以若要操作選擇權的話，指數要漲到哪裡以及要花多久時間都是要考慮進去的。

最後回到標題上頭，為什麼是跌有它呢?因為台股從以前到現在的慣性都是緩漲急跌，也就是說如果在台股要賭上漲去買Call的話，由於漲的速度太慢，因此投資人往往都感受不到Call在上漲的感覺，但是當指數下跌的時候往往都非常快速，所以買Put的投資人感受會強烈很多，也因此想要賭指數變動的話，賭上漲不是建立選擇權的多頭價差，就是乾脆買進期貨比較快，只有賭下跌的時候去買Put效果才會比放空期貨來的好，所以就請投資人記住跌有它（Delta）的相關特性，才能夠在操作時，透過Delta值的變化來達到預期的效果了。